今年主观多头的产品普遍表现不如人意，成长风格尤为惨烈，基本是一跌再跌的状态，价值风格分化明显，而逆向低估风格有所回暖，迎来了风格适应期。
一、“逆向低估”策略的核心是什么？
很多人听到“逆向低估”就会联想到回撤大，容易拿不住，需要对产品了解很深，其实也不尽然。
“逆向低估”除了会避开市场热点选择一些关注度相对较低的股票外，还有三个关键的核心：（1）持有的公司估值足够低；（2）投资组合足够分散；（3）对宏观大势有一定的判断能力；三者缺一不可。
如果基金经理没有把这三个核心执行到位，做出来的产品就很容易大起大落，让投资人的持有体验非常不好。
仁桥投资是市场中比较公认的“逆向低估”风格的代表，它同时也以注重回撤控制在市场中闻名。这也从侧面说明了，逆向低估风格做得好的话，反而是有助于回撤控制的。
虽说仁桥今年以来破了自己的历史最大回撤记录，但依然控制在行业比较好的水平，且已经深V反转。不过仁桥的额度一直是投资人苦恼的事情，想拿拿不到。
如果说仁桥的“逆向低估”策略是针对全市场选股的话，庄贤投资的“逆向低估”策略则是针对大周期行业。庄贤在该领域寻找投资机会的思路主要有三个方向：（1）壁垒错配；（2）价值回归；（3）变革成长；这三个方向可以帮助庄贤对宏观做出提前判断，同时找出估值够估的股票，并通过15-20只的持仓分布，让整个组合的波动更加平滑。
在这样的策略驱动下，庄贤今年主要挖掘了能源、基建等稳增长板块，给业绩增长和回撤控制都带来了驱动力。
二、今年为什么“逆向低估”的风格表现好？
逻辑其实非常简单。当下全球的货币周期，总体上处于疫情放水之后的收缩阶段，对于成长股估值有着比较强的压制，而对于偏防守的低估资产则是较为利好。
当前无论是大宗商品价格和民生物价，都处于一个高位震荡的阶段，稳定物价水平是全球货币政策制定的头号目标，在物价水平没有出现明显下滑的趋势之前，货币收缩的态势很难结束。
相应的，我们对于私募风格的选择也需要做一些调整，过去几年成长风格占优的态势会正在不断发生转变，逆向低估、价值等重视估值的策略也正在崭露头角。
对于这类策略的产品该如何去选择，不妨从以下两个角度去思考：
（1）看产品是否真正符合“逆向低估”的三个前提条件。有些基金经理喜欢投资一些冷门行业，逆市场而行，这种小众的选股风格看上去非常“逆向”，但实际上很可能把业绩做得很糟糕，真正的逆向低估策略一定要去看产品是否复合“低估+分散+宏观判断”三个前提条件，以及否具备把这三点做好的能力。
（2）看产品过去三年的业绩是否稳定。“逆向低估”策略很容易陷入只追求逆向或者只追求低估的陷阱，结果在风格不适应的时候就大幅跑输市场。过去三年偏成长的风格对“逆向低估”策略非常不友好，如果在这个时间段也能够做出跑赢指数的业绩的话，也能一定程度上印证基金经理驾驭该风格的能力。
$仁桥泽源1期(P000808)$ $庄贤锐进2号(P001045)$
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