运用PB-ROE模型对光学膜几家企业的分析

声明：本专栏只是笔者本人基本面研究的笔记，在雪球发布旨在进行基本面探讨交流，不做股票推荐。任何人买卖专栏文章中提及的股票，盈亏自负，与本人无关。

今年以来，赛道股，成长股，以及笔者关注较多的光学膜企业，股价出现了较大幅度下跌，对于这样的下跌，很多人会比较激动的去从公司层面寻找原因，而笔者本文想运用PB-ROE模型进行分析，可能会有不一样的视角。

一、戴维斯双击

2020年初疫情爆发以来，由于中央果断采取政策，从而获得了两年的供应链红利，因海外采取群体免疫策略，导致供应链中断，订单纷纷转移至中国，叠加双碳和5G红利，很多成长类行业需求大增（为主），加上原油等原材料价格暴跌，出现了成本红利（为辅），ROE持续上升。

另一方面，为应对疫情带来的经济压力，欧美等国家释放出大量流动性，国内也适当宽松，驱动成长股的PE上移，尤其是新能源一类的赛道股，PE出现了几倍的增长。

这就是经典的戴维斯双击。

注：数据统计没有那么精细，或有出入，但不影响结论。

笔者统计了光学膜几家重点企业18年至今的PB、ROE、PE，其中东材科技由于18年利润显著低于过往，不太方便计算和对比，因此上图东材科技这一栏使用的是19年的数据，而长阳科技由于上市时间较短，没有纳入对比。

我们看到，各家公司18-21年PB都出现了接近2倍以上的增长，ROE也从底部出现了翻倍以上增长，根据PB=ROE*PE，可以算出对应的PE，经笔者用市值/利润计算PE，两种方法算出的PE基本一致。

简单说明一下，由于PB中的净资产比较稳定，只有每年利润留存才会有一定幅度的增长，所以PB在某种程度上可以视为股价。而ROE的提升，则代表基本面，即收入、盈利、财务杠杆等方面的综合体现，ROE提升，可以直接提升PB和股价。PE则与流动性有关，在流动性宽松，基本面上行时，容易出现扩张，比如新能源赛道股的PE就从二三十倍扩张到七八十倍。

我们再看上图，光学膜的几家企业，PB上升的主要因素是ROE提升，即需求和供应链红利和成本红利带来的（这里先不谈公司阿尔法，因为本文主要是讲行业），而PE上升的幅度并不大，可能是光学膜行业不是本轮行情主要赛道，没有新能源那么受市场重视。

二、戴维斯双杀

而去年底开始，首先是美联储加息预期，以及3月份开始原油大涨推升通胀预期，加剧美联储紧缩预期，导致赛道股、成长股大跌，也就是利率提升压缩PE；然后是原油大涨提升成本，侵蚀中游成长股的利润，影响ROE；再加上宏观经济下行压力和疫情影响，市场预期中游成长股的需求压力较大，对ROE影响较大，比如裕兴股份一季度业绩就出现负增长了。

所以说，美联储加息、原油大涨，宏观经济下行，疫情，综合起来导致了中游赛道股，成长股，包括光学膜企业出现了戴维斯双杀。

光学膜企业相比其他成长股的好处在于前期的上涨，主要是ROE贡献，PE贡献幅度并不大，所以估值杀一杀，很快就比18年极端情况的最低估值还要低了。而股价进一步下跌，则隐含了今年利润是要负增长了，负增长也就意味着roe见顶回落。我们可以看一下上图，按照18年最低估值，现在的估值隐含了各家公司负增长的幅度。

三、未来展望

对未来的展望，从美联储加息、原油大涨，宏观经济下行，疫情四个角度来看，美联储加息是有预期的，最坏情况可能出现在5/6月份的一次加息50个点；原油方面，最强冲击已经过去，从原油远月合约的情况来看，未来或将缓慢下跌至90美元甚至更低一点；而宏观经济下行和疫情方面，现在政府已经很重视疫情对经济的影响，而且3月份社融增速较高，稳增长持续发力，预计现在有可能就是宏观经济的最低点；而货币方面，虽然美联储加息，但国内也在持续放松，从国内外对冲的角度来说，货币未来总体上比18年要好。

所以说，随着ROE（基本面）和PE（货币）最强冲击过去，行业的整体估值是有望向18年最低水平回归的。公司层面，后面还是看各家公司自身的阿尔法，如果还能有一定增幅，则市场预期有望进一步上修，如果公司自身受到冲击较大，一蹶不振，今年出现明显的负增长，则市场的预期是对的，股价上修的空间不大。

四、结语

对于双星新材，笔者认为20-21年的上涨，很多投资者是冲着公司阿尔法去的，但可能股价上涨的主要内在逻辑是赛道、成长股、光学膜行业整体的戴维斯双击，如今股价腰斩，主要原因也是行业性的戴维斯双杀，公司阿尔法的贡献是次要的，有限的，暂时还没有被市场挖掘。

一方面，投资者不要对公司过于苛刻，或者拿一些小毛病撒气，犯主观主义的错误，一方面，如果对双星的基本面有信心，那么在ROE（基本面）和PE（货币）最强冲击过去后，公司的阿尔法可能会展示出来。

风险提示：1.原油和PTA价格失控；2.疫情失控；3.宏观经济严重下滑。

$双星新材(SZ002585)$

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