上个月19日，我在这里跟大家交流了《怎样识别上市公司的财务伪装》；22日，我发表了《如果认清上市公司的财务真相》；今天，我们一起来研究一下关于估值的学问。需要强调的是，它是股票投资最重要的一门功课！
无论一家公司管理多么优秀，技术多么先进，竞争力和赢利能力多么强，只要你买入价格过高，就注定是一次糟糕的投资。
成功投资的前提是：你买入的价位相较于企业内在价值而言，有吸引力、有安全边际。然而，遗憾的是，这一理念，常常在市场情绪高涨时被遗忘，甚至被一些人扔出窗外。
所以，我们心痛地看到，这个世界上大多数人都不是被教育出来的，而是被教训出来的。想想一两年前，那些90元上方买入恒瑞医药、650元上方买入宁德时代、140元上方买入金龙鱼、400元上方买入通策医疗的人，以及最最典型的07年48元买入中国石油的人所遭受的煎熬，我们难道不应该永远保持理性吗？网络上有一个诗朗诵视频《我站在中石油48元之巅》，建议大家找出来经常听听。
如果未做估值而盲目买卖，其实就是瞎买瞎卖，无异于盲人摸象，无异于矮人看戏——矮人看戏何曾见，尽是随人说长短。
同时，是否进行估值研究，也是投资者和投机者的重要区别。投资者以低于资产价值的价格买入股票，他取得收益的多少取决于股票的财务表现；投机者买入股票的初心是他相信这个股票还能上涨，一定还有一批傻子愿意花更高的价格充当接盘侠。然而，麻烦的是，音乐常常戛然而止，眼前会呈现一地鸡毛的悲惨景象。
上面唠唠叨叨一大堆，目的只有一个：重视估值。下面我详细汇报一下各种估值方法的优缺点、局限性、注意事项和实用对象。敬请认真阅读。
一、市盈率
市盈率是目前最流行的估值比率，只要你知道它的局限性和注意事项。它就可以让你做得比较完美。
使用市盈率估值的时候，你最好把它和同行业公司的市盈率做个比较，同时把它自身在不同历史时期的市盈率做个比较，在市盈率低的时候买进。
但是，市盈率有一个很大的缺点：比如，15倍市盈率是好还是坏？或者说，市盈率低就一定值得买吗？这是一个很难回答的难题，需要具体深入的分析。
所以，使用市盈率估值应注意：
1、市盈率估值法对成熟稳定的公司更为有用；对前景明朗的公司比对那些前景不明朗的年轻公司更有用；对于赢利极小、尚未赢利的初创型公司或突然出现亏损的公司不适用。
2、如果用市盈率估值法给大起大落的周期行业的公司进行估值时，应反其道而行之。也就是说，在市盈率最高的时候买入，在市盈率最低的时候卖出，否则就掉进低市盈率陷阱。
我一个朋友20年1月份，以35元的价格，5倍市盈率买入从事养鸡的民和股份，没过半年，结股价跌到20元左右。所幸止损，要不然拿到现在股价只有15元不到。
3、有三种不同的市盈率，一种是以上一个财务年度全年的赢利计算的市盈率，叫静态市盈率，一种是用最近四个季度的赢利数据计算的市盈率，叫滚动市盈率（TTM），第三种是预期市盈率，就是以分析师估计的下一年的盈利计算的市盈率，当你看到预期市盈率时，你一定要保持警觉，甚至应该打一个问号。因为分析师们常常仅凭想象、十分乐观、异口同声地调高下一年的利润。
4、当你查看公司市盈率时，你必须确信它的赢利是真实的。应了解它报告年度内有没有出售资产，有没有一次性投资收益，有没有把本来可以费用化处理的账目（比如研发费用）进行资本化处理。出现上述情况之一者，都不是真实的赢利。
众所周知，每年年底，A股一些公司需要出售房产填补利润，诸如此类的利润肯定要另当别论。
5、风险、成长性和资本需求是决定一支股票市盈率的基础。具有较高成长性的公司应该享有一个更高的市盈率定价，资产负债率高、未来资本需求大的公司应当给其较低的市盈率估值。
6、使用市盈率估值时，对于现金流充沛且未来投资需求低的公司，应该享有比其它公司稍高的市盈率。就像茅台，每年的利润增长一般不超过15%，但一直享有30倍以上的市盈率。
二、PEG
PEG其实是市盈率的分支。PEG的计算方法是市盈率除以增长率，它比较适用于高速成长的公司，投资大师彼得林奇喜欢使用这种估值方法，但彼得林奇坚守的定价原则是PEG≤1。可是，在我们A股，那些高成长公司，其PEG一直都≥2了，前两年的恒瑞医药、迈瑞医疗、宁德时代、阳光电源、通策医疗、爱尔眼科……鲜见PEG小于等于1的。即便杀估值杀到现在，大都还高估。
因为，当你使用PEG估值的时候，你正在假定全部的增长率是相同的，而现实中，风险和成长总是结伴而行的，与增长率相伴的是同样数量的资金和同等大小的风险啊。企业永远是风险和速度的产物。一个能在风险中提高速度，在速度中降低风险的企业，才是难得的高水平运营的企业。所以，那些低投入、高产出的企业才是更有估值溢价的企业。
三、收益率
收益率是市盈率的另一个分支。所谓收益率，也就是用每股赢利除以股票市价。比如有一支股票，股价20元，每股收益1元，那么它的市盈率是20倍，它的收益率只有5%，刚好是市盈率的倒数。使用收益率指标的好处在于我们可以拿它和银行定存利率、五年十年期国债利率进行比较。如果十年期国库券的收益率是5%，那么，你买20倍市盈率（5%收益率）的股票就明显不划算了啊。
说到这，肯定又有人出来抬杠说，哪有冲着股息率买股票的啊？——不是没有，是你不知道。市场上总有一些人、一些资金不愿意承受风险，只有他们意识到买股票一定比银行存款更划算，他们才会在股市下注。而股息率就是评判标准。你看看中国平安，那么庞大的资金，但它的投资年华回报率大都小于5%。
四、市销率
市销率是所有比率中最基础的比率。它是以现在的股票价格除以每股的销售收入，或者用现在的市值除以销售总收入。市销率反映的销售收入比财务报表中的净利润更为真实。在《怎样识别上市公司的财务伪装》一文中，我们说过，公司会使用各种会计伎俩想法设法推高利润，从而导致市盈率估值法失效。所以，我们需要把公司不同历史时期的销售收入和当期股价进行对比，这更容易看出公司当下是低估还是高估。
但是，市销率有一个很大的瑕疵：销售收入的价值可能很小也可能很大，这取决于公司的盈利能力。所以，不同行业的市销率没有比较意义，除非这两个行业的赢利水平非常相近。如果你把永辉超市和成大生物的市销率作比较，得出的结论恰恰会误导你的投资，只有把同一企业当前的市销率和历史市销率做对比分析才有意义。
五、市净率
市净率也是一个普遍使用的指标，它是股价除以每股净资产，或者用市值除以资产负债表的账面价值（所有者权益或净资产）。巴菲特的老师格雷尔姆是市净率的倡导者。
市净率估值法对于金融服务性公司、亏损性公司很有用。对于轻资产公司、品牌附加值很高的公司、网络计算机软件公司、高科技公司、服务型公司基本没用。
使用市净率对企业估值时，还要注意商誉，商誉的存在会压低市净率，让一家公司看起来很便宜，实际上不便宜。
六、自由现金流折现
前面的各种比率的共同缺陷是：它们全部都以价格为基础，它们比较的是你为某一支股票支付的价格和为另一支股票支付的价格有什么不同。但是，不管怎样，前面那些比率不能告诉你一支股票究竟值多少钱。现实中，如果你不知道一支股票的内在价值，你怎么知道应该付多少钱。所以，评估公司的内在价值能给我们一个很好的指示，而自由现金流折现正是对企业内在价值的评估。它告诉你一支股票的价值究竟是多少，它认为股票的价值等于它未来的现金流折现。
我们知道，公司通过把资本投出去创造经济价值、产生收益，其中一些收益补偿了营业费用，另外一些用于扩大再生产或再投资，剩下的就是自由现金流。自由现金流是可以从公司业务中拿出来而并不损害经营的资金。一家公司可以以多种方式运用自由现金流为股东创造利润，比如派发股息，比如回购注销股票，比如继续投资……
现金流折现体现了现金的时间价值，也预估了未来可能的风险。
说到这我们就明白了，为什么盈利稳定，可以预期的股票（比如茅台）常常享有较高估值，因为他们未来现金流出现风险的概率较低，反之，那些未来有很大不确定性的公司（比如海控）肯定会是一个较低的估值。
使用自由现金流折现法估值是比上面几种估值方法更难、但却更靠谱。需要专文讲解。
七、毛估估
这种方法听起来不靠谱，实际上也有用。就像我们大脑的左脑和右脑，智商和情商。
段永平在介绍它当年买入通用公司股票的时候，就坦言他是毛估估，一眼低估就买入。
大家有兴趣可以爬楼看看，我20年7、8月份在雪球里多次直呼买入中矿资源的时候，中矿资源股价15～16元，股本2.78亿，市值40多亿，我曾明确地说，21年7月份其股价至少可以看到50元，市值至少可以看到100亿以上。我的判断依据是什么呢？我认为，今天在这个世界上，不管你在哪个方面做到世界第一，你都能值100亿，哪怕你洗脚、擦皮鞋、收垃圾。更何况中矿资源是双料冠军。所幸被我言中，中矿资源股价不仅超过50元，而且因为氢氧化锂、碳酸锂价格大涨，股价上穿100元。
八、其它估值方法
1、产品竞争力及行业地位估值法
这种方法更适用于给未赢利或当年亏损的公司进行估值。我去年倡议买进的兰石重装就是一个例子，它当时的业绩和现金流均为负数，股价5元多，市值不到60亿，我看它在风电光伏核电设备制造方面有不可替代的绝活，就买入，结果很快就录得8连板。
2、客户价值估值法
这经常是对尚未赢利的公司和互联网大数据公司进行估值的方法。公司虽未赢利或赢利极少，但它的客户数量及未来价值并不小，此种情况下，如果我们按市盈率、市销率、或市净率给它估值，这对它都不公平，也不客观。我们应该按其客户价值来估值。
其实，每一种估值方法、每一种投资方法都有瑕疵。受过估值训练的人可能会失去一些投资机会，但一定会躲过很多陷阱。毕竟，亏钱的代价远比丧失收益的机会让你的情绪变得更糟。所以说，你付出的价格和你要买的公司一样重要。
衷心祝愿大家投资丰收！
本话题在雪球有24条讨论，点击查看。
雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。
点击下载雪球手机客户端 http://xueqiu.com/xz]]>
本文转自： http://xueqiu.com/2160821493/220615327
本站仅做收录，版权归原作者所有。