主要观点
沪深300ETF已具有良好投资价值，持有1-2年大概率取得正收益。
综合运用估值和技术指标，有可能优化沪深300ETF的投资业绩。
合理使用沪深300ETF期权策略，用波动率指导投资，可以起到指数增强的效果。
正文
最近经历了5年来最大的熊市，沪深300从去年最高5930.91点回撤到4月27日的3757.09点，跌幅超35%。除能源等少数板块，多数股票、股基损失惨重。在恐慌悲观的背景下，很多数据、指标提醒我们，市场已经进入底部区域，股票类资产有良好的性价比，可以根据个人的风险承受能力、投资期限，适度增加股票资产的配置。
一、沪深300ETF已具有良好投资价值，持有1-2年大概率取得正收益。
1 沪深300指数估值水平处于5年绝对低位
（数据来源：choice）
2 通过回测，发现选择市净率PB指标对沪深300进行估值，解释度较高，优于PE、股债溢价、股息率等指标。用历史60个月PB数据滚动回归预测未来1年沪深300收益率，预测值和真实值相关系数高达0.8。对未来1年回撤也有一定预测效果。
和华宝证券研报《如何合理构建不同权益指数的估值系统》中的结论相互印证：PB对中证100、沪深300、中证500估值效果好，此类指数中金融、周期风格股票占比高，适合PB估值。
运用此模型估计当前时点买入后未来1年收益率，取较为保守的估计（均值-1倍标准差），大约20%。预期回撤极低。
图：回测PB估值的预测效果
数据区间：2015-1至今（沪港通开通后，市场结构接近当前状态）。
3 下图反映历史PB和未来1年收益率之间的关系。红线代表当前（2022-5-12）PB数值（1.34）。在当前估值水平附近买入，大概率取得正收益。
二、综合运用估值和技术指标，有可能优化沪深300ETF的投资业绩。
1 沪深300ETF的初步量化筛选：月成交量大于2000万（相当于每天100万左右，满足散户进出需求，越高越好），跟踪误差低于2%（反映基金跟踪指数的能力，越低越好）
参考指标：打新/转融通等带来的超额收益，越高越好。
选中产品如下：（数据来源：choice）
短期交易或实施中高频策略，对流动性、交易成本要求高，可优先选择510300，510330，159919。
如果长期持有、追求超额收益，可优先选择515350。
510300和159919有对应的衍生品-ETF期权，是一大优势，便于风险管理或收益增强。
2 估值指标和技术指标的实用案例
根据前文分析，PB指标能在一定程度上预测未来收益率。高估时卖出，低估时买入，倾向左侧交易“抄底”，算是“估值流”，其本质是均值回归策略：“过强转弱，过弱转强”。缺点是抄底过程中容易过早买入被套牢，卖出过早难以吃到泡沫带来的高利润。
雪球上另有一派，擅长借助技术分析跟踪趋势，在上涨趋势确认后买入，下跌趋势确认后卖出，倾向右侧交易“跟随”，其本质是动量策略：“强者恒强，弱者恒弱”，背后原理是投资者的心理偏差（行为金融学）。缺点是追涨杀跌在震荡市容易反复打脸，容易高位追入低位卖出。
假设将两种流派结合，能否取得更好的效果？“强者恒强，过强转弱，弱者恒弱，过弱转强”。从回测看，有希望。
策略细节：
以2013-2016作为训练集，这段时间沪深300的市净率在1.4以下大致算低位，1.9以上大致算高位。这两个估值点位用来判断高估低估。
在低估区间（PB<1.4）且上涨趋势确认（股价站上60日均线）时，一把梭哈买入沪深300ETF 510300。
在高估区间（PB>1.9) 且下跌趋势确认（股价跌破60日均线）时，清仓。
结果如下：年化收益13.6%，明显高于沪深300指数，最大回撤不到20%。
均线选择90日，或PB阈值稍加调整，结果变化不大。
证明将估值和趋势指标结合，有可能优化投资业绩，控制回撤。当然，这样的策略最好不要直接照搬用于实战，可作为实际操作的指导和择时信号，或是多策略之一。
应理解它成立的前提：未来沪深300的估值波动幅度不会突破历史范围（数据的平稳性），这一点并不保证成立。但沪深300这样的大盘标杆指数平稳性较好。
这个回测最重要的意义：如果近期指数站上60日均线，很可能是中长线买点之一。
三、合理使用沪深300ETF期权策略，用波动率指导投资，可以起到指数增强的效果。
如果持有510300和159919，完全可以配合ETF期权做出更加多样的策略，用于风险控制或指数增强。常用策略很多，比较简单的例子：
卖出备兑看涨期权（Covered Call）：持有沪深300ETF的同时，在期权账户中卖出看涨（认购）期权，以获得额外的期权费现金收入。
买入保护性看跌期权（Protective Put）：持有沪深300ETF的同时，在期权账户中买入看跌（认沽）期权，相当于“买保险”，在市场下跌时获得“赔偿”。
买入折价的实值看涨期权代替ETF现货：在市场恐慌时，有时会出现折价的实值看涨期权，买入它代替现货可以吃到折价，同时限制了下跌风险。
网格策略：在持有ETF的基础上，设置网格低买高卖。在打算买入的价位卖出看跌期权，在打算卖出的价位卖出看涨期权。比起直接用ETF本身做网格，会多出一笔期权费收入。
组合策略花样更多。这里展示一种基于波动率的期权指数增强策略组件：（用50ETF代替，300ETF期权历史数据太短，不够一个牛熊周期）
低波动时（50历史波动率小于18%，300历史波动率小于23%）买入实值4档看涨期权，以低成本限制下行风险。
高波动时（50历史波动率大于18%，300历史波动率大于23%）卖出虚值2档看跌期权，收取较高的期权费增强收益。
年化超额收益接近5%。如果结合前文的估值和趋势指标，效果更好。
四 小结
1 当前股票资产很有吸引力。长期不用的资金（>3年），能承受回撤10%以上，值得加仓投资股票基金，未来大概率获得绝对收益。买入沪深300ETF，可以“确保”获得沪深300上涨的收益，避免某些高偏离赛道基金或个股“涨指数不赚钱”问题。
根据投资需求，需要中短线交易或流动性要求高的、配合期权操作的，可买入510300、159919大规模高流动性300ETF。
长期持有可考虑小规模沪深300ETF，如民生300等。虽然近期打新收益不佳，但长期来看还会有一些超额，不吃白不吃。
2 根据估值和技术指标确定买卖时点，有可能优化投资业绩。比起“听消息”，“凭感觉”，使用稳定、量化的交易系统可以克服“羊群效应”和心理偏差，避免盲目追涨杀跌。
战术资产配置中仓位管理的原则：高位不追涨，低位不割肉，回撤定配置。结合技术指标效果更好。
3 重视沪深300ETF期权在投资中的应用。除了指数涨跌，期权具有另外一个维度“波动率”，结合ETF本身，能构造出很多指数增强及控制风险的策略。沪深300低估值+极高的期权隐含波动率=加仓绝佳时点，可以指导ETF操作。
利益相关：本人持有沪深300ETF，在文章发表前后48h没有交易计划。文中观点基于数据分析，尽力保持客观中立，未受利益相关方影响。
免责声明：本文纯属个人经验分享和学术探讨，不作为投资建议。
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