自从2005年进入股市，2008年开始认真做投资开始，已经有十几年时间了，期间踩过无数的坑，小坑踩过无数次，大坑踩过四次，简单归纳一下。
第一个坑是深度价值的大坑。刚开始进入股市就照猫画虎学习价值投资，期间也看了一些价值投资之类的说，认为找到了投资的真谛—低估值的价值股，期间投资了大秦铁路、海油工程、潍柴动力、双汇发展等股票，虽然也赚了一些钱，但整体业绩相对比较平庸，在这个大坑里一待就是7年，直到2013年经过不懈的努力，才彻底从这个大坑里脱身。
第二个坑是财务造假的大坑。2010年开通港股账户之后，2011年就投资了博士蛙国际，结果公司财务造假，这笔投资直接归零，导致港股账户很长一段时间都处于亏损状态，教训非常深刻，有了博士娃的教训，在A股的投资中就再也没有踩过财务造假的雷，也算是一种收获吧。
第三个坑是管理层的大坑。对企业管理的认知是从浅到深，一步一步领悟的，一直认为管理层还是比较重要的，但没有给与足够的权重，期间投资了飞科电器和老白干酒，结果由于管理层水平相对平庸，投资逻辑都没有兑现，此后对企业管理有了深度认知，好的管理层可以提高企业的价值，平庸的管理层可以抑制企业的价值释放，差的管理层可以毁灭企业的价值，这三种情况我都碰到了，运气很好啊！目前对管理不过关的企业进行一票否决制，少了很多烦恼。
第四个坑是行业竞争格局的大坑。本人对行业竞争格局有一定的认知，但仅仅流于表面，缺乏深度理解，最近几年投资的几个企业由于行业竞争格局不佳导致投资逻辑失败，这也是为认知买单。行业竞争格局极其重要，某种程度上直接决定了企业的利润率水平，其重要性怎么强调都不为过。
虽然过去这些年踩过许多大坑，但自己的进步还是比较明显的，尤其是雪球网推出以后，有很多高质量的交流，对自己帮助很大，踩的坑也越来越高级了一点，大概而言，能够犯的错误基本都犯过了，对投资的认知也提高到了一个新的境界，下面讲讲自己对投资的最新认知和看法。
第一个认知是对投资中成长与价值的认知。在投资者三大收益中（分红收益+成长收益+估值提升收益），企业成长的收益是最重要的，也是投资复利最重要的来源，对于失去成长性的企业而言，投资者只能获得分红收益，同时企业估值下移的风险很大，最终很难获得满意的投资回报；而反观成长股，投资者在获取企业成长收益的同时，还可以获得分红收益以及情绪高涨以后的估值提升收益，投资回报明显是高于价值股的。投资成长股的最大风险是出价太高以及成长降速杀估值，要规避这两点风险难度极高，所以成长股虽然很性感，但投资难度是非常大的，对投资者的商业洞察力要求很高，对企业未来3-5年的发展情景有较好的判断，同时要有耐心等待好的价格，一点都不容易。好在投资者经过不懈的能力，在限定范围内还是可以找到一些能够理解的好企业的，成长永远是资本市场的主线。
第二个认知是对行业竞争格局的认知。一般来讲，企业的成长性可以分解为行业渗透率提升+市场占有率增加+企业净利润率提升三大指标，其中行业渗透率指标和企业市场占有率指标相对容易得出结论，最难的是净利率指标，这个指标非常不稳定，与行业竞争格局密切相关。一般来讲，当一个行业有3个以上（包括3个）主流玩家的时候，就存在博弈上的不确定性，只要有一家企业是以提升市场占有率为目标，其他两家企业会被迫应对，行业价格战和促销不可避免，最终导致企业利润率受损，大家可以看一下2008年以前的空调行业，龙头企业的净利润率只有3-4%，2017年以前的啤酒行业，龙头企业的净利润率仅为4-5%的水平，整个行业虽然保持了很好的成长性，但企业都活的很苦逼，但之后由于行业竞争格局优化，虽然行业成长性降速，但龙头企业业绩一飞冲天，妥妥的成长股。
从行业竞争格局来讲，单寡头行业是最好的选择，比如酱香型白酒和调味品行业；双寡头行业是次优选择，比如啤酒行业和乳制品行业；三寡头及多头竞争的行业原则上不选择。通过做减法尽量将行业选择限定在单寡头和双寡头行业，可以稳定的对行业渗透率提升+市场占有率增加+企业净利润率提升三大指标进行分析，找到确定性的机会。商业的本质是竞争，而投资的本质则是在竞争中找到相对的垄断属性。
第三个认知是对管理层面的认知。经过多年大量的阅读企业管理书籍和亲自踩坑行为，终于对管理有了较为深刻的认识。管理可以结构为对人的评价和对管理制度的评价，对人的评价主要从老大的战略眼光、学习进化能力、格局、利益分享以及在艰难环境下是否有坚韧的性格等几个方面进行综合评价，完成对人的认知。对管理制度的评价主要从企业如何“分钱”开始，企业如何来解决物质奖励和精神奖励问题，企业如何解决信任问题，企业如何设计自己的管理架构以及企业文化问题等等，简单来讲，能够“分好钱”的企业就是管理相对过关的好企业，任正非老爷子曾经说过一句经典的话：解决了“分钱”的问题，就解决了80%的管理问题，一针见血！
通过对人的评价和对制度的评价就可以对企业的管理有一个很好的认知，管理过关的企业才值得认真研究，做深度分析，管理不过关的企业实行一票否决制，这样会迅速淘汰一大批企业，提高投资效率。
第四个认知是对商业模式的认知。商业模式就是企业赚钱的方法，同样是赚一块钱，但一块钱的价值是完全不一样的，好的商业模式赚一块钱值30到40倍，不好的商业模式赚一块钱最多值5-10倍，甚至赚一块钱就值一块钱，这就是市场估值差异化的原因之一。商业模式最基础的逻辑思考点是制造成本比别人低或者产品售价比别人高，从这个逻辑思考点可以延伸出10种比较普遍的商业模型：（1）大众消费品商业模型；（2）高端消费品商业模型；（3）耐用消费品商业模式；（4）研发驱动的商业模型；（5）平台聚合型商业模型；（6）高质量低成本的商业模型（工业品）；（7）连锁经营的商业模型；（8）超级成长的商业模型（大行业小龙头）；（9）类平台的商业模型；（10）产品（服务）差异化商业模型。
商业模式是分析企业的重要框架，每一种商业模式都有不同的“抓手”，利用这个“抓手”可以快速抓住企业的核心，对企业未来的发展进行预判，是非常有用的分析框架。
第五个认知是对投资机会的选择。投资机会并不是随处可见的，一把来讲股市的投资机会只有四种：（1）大盘处在熊市中：2008年、2013年、2016年、2018年、2020年、2022年；（2）行业处于发展的低谷期：2008年乳制品、2013年底的白酒行业、2016年聚氨酯行业、2018年养猪行业；（3）公司偶发性利空事件：双汇的瘦肉精事件、腾讯的游戏暂停审批事件、爱尔眼科的封刀门事件、海康威视的美国实体清单事件、药明生物的美国未核实清单事件；（4）相对于巨大的发展前景，公司估值处于合理价位。
前三种买入机会属于市场给的机会，是“守株待兔”模式，考验的是耐心和现金管理能力；第四种买入机会属于主动挖掘的机会，考验的是商业洞察力，更难但更有持久性。所以说商业洞察力和耐心才是投资这场游戏中最核心的竞争力。
第六个认知是仓位管理。仓位管理的本质是现金流管理，企业经营需要管理好现金流，否则盈利的企业也会倒闭，同样投资也需要管理好现金流，否则股市一个大的波动就会出局，可以说现金流管理也是投资人核心竞争力之一吧！当然这里面有一套方法论，以后有机会单独聊。
第七个认知是行业选择。弱水三千只取一瓢，限定投资范围是很有必要的，本人目前的行业选择为“一体两翼”：“一体”是指以大消费为投资主体，大消费代表了消费升级和永续性的特点，具备长期的投资价值；“两翼”是指优势制造业和科技行业，优势制造业依托中国的工程师红利和完整的产业链，具备极强的竞争优势，可以参与全球竞争；科技行业是国家进一步发展的核心驱动力，是资本市场未来10年投资主线之一。
大消费行业可以结构为三大子行业：（1）高端消费品+日常消费品+耐用消费品；（2）不受集采影响的具有消费属性的医疗板块：比如医美、CXO、医疗保健品等；（3）有消费属性的其他板块（永续经营属性），比如检测行业和物业服务等；优势制造业可以结构为优势制造业和高端制造业，前者是具备全球竞争优势的企业，核心竞争力在于规模优势和成本控制能力。后者是有高技术门槛的制造业，其核心竞争力在于技术门槛和成本控制能力；科技行业的核心是研发驱动，可以结构为10大子行业：（1）互联网；（2）新材料（3）新能源产业（4）高端医疗器械；（5）高端制造业；（6）创新药；（7）芯片产业；（8）5G产业链；（9）人工智能（10）数字化。其中前5个子行业是自己相对能够理解的，后5个子行业还需要进一步学习，目前还处在能力圈外。
第八个认知是对企业未来的判断认知。以前自己总喜欢对企业未来做主观性判断，结果好多判断都是错的，经过深度思考后认为，不要轻易做出主观判断，让企业自己说话，让商业原理来说话，在关键点上适当介入一点主观判断就可以了，其他时候不做评断，让商业自己来说话。
当然，对投资的认知还有很多，但主要的部分大概就是这些了，最后纠正两个长久以来的错误观点。第一个错误观点是认为股票是一个风险很大的资产，但真正的答案则是股票是一个低风险高波动的资产，大部分人把高波动当做了风险，其实股票的风险是很低的；第二个错误观点是股票是一个变现非常容易的资产，这个观点简直错的离谱，其实股票是一个变现很难的资产，一般来讲3-5年才会出现一个比较好的变现窗口，变现一点都不容易。
在平时的投资交流中，认识了很多线下的朋友，大家都有共同的价值观，为了投研共享、互相赋能，最终我们5个合伙人走在了一起，由单兵作战模式升级为兵团作战模式，2021年7月，我们拿到了工商营业执照，2022年3月在中国基金业协会成功登记为私募证券投资基金管理人。
我的基金将不收取管理费，年化收益率5%以内的免费，只有在年化收益率超过5%以上的部分才提取20%作为业绩报酬。希望与客户之间建立的是一种“合伙人”关系。这样的设计，可以让基金经理的心理压力更小一些，可以把大量的时间，真正投入在喜欢的企业研究上。力争在中长期内为投资人获取良好的投资回报。
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