题图 / 稻草屋
作者 / 一石二鸟
标签 / 投教
鱼和熊掌不能兼得，对投资而言，“好行业、好公司、好估值”就是一组“不可能三角”。比如高景气行业中的优秀公司，往往会被资金热捧，交易拥挤、估值偏高，蕴含较大的调整风险。
在实际投资中，往往只能顾及其中的两个因素，提高对另一个因素的容忍度，从而形成了多种投资流派。比如强调低估值，在好行业或者好公司将要出现拐点的时候进行布局，则为逆向投资。其所寻求的拐点，并不是股价层面的“抄底和逃顶”，而是依靠常识和理性，从基本面（比如行业景气周期、业绩增长等）出发，挖掘有价值但尚未被市场发现的标的。
逆向投资的代表性人物约翰邓普顿，在二战期间捡拾上百只跌破1美元的美股，没过几年就获得了3倍收益，随后在50年代布局战后的日本股市、90年代投资“亚洲四小龙之一”的韩国股市都收获颇丰，将逆向而行、低位布局演绎到了极致。
当前全球市场持续调整，很多资产都跌出了机会，但投资者的信心也遭受着严峻的考验，至此艰难时刻，我们觉得很有必要和大家一起来学习逆向投资的思维。
一、反其道而行之：逆向思维如何优化你的投资
逆向投资是在市场最危险、最恐慌的时候“反其道而行之”，利用市场的羊群效应、过度反应等非理性行为来寻找利润空间，这种投资方法具有很多独特的优势。
1、远离市场噪音：充斥市场的无关基本面、情绪化的各种言论，往往会使人丧失最基本的思考能力，陷入羊群效应，在低位更加悲观，在高位更加疯狂。而逆向投资，强调独立思考，能远离市场喧嚣的影响，从基本面出发，聚焦于企业自身的价值，让投资回归本源，内心也有望更宁静。
2、更大安全边际：当行业或企业处于低谷期，风险暴露的相对充分，市场关注度相对较低，股价相对于内在价值存在折价，上行空间大于下行空间，此时买入具有更大安全边际。逆向投资者往往选择此时出手，构建的组合抗风险能力强，波动率较低。
3、获得超额收益：投资收益的主要来源有两个，一个是价值回归的收益，另一个是企业成长的收益。逆向投资首先要捕捉的是第一类收益，如果行业或企业迎来拐点后能长期维持较高的景气度，则有望获得第二类收益，即一战而定，同时获得“估值回归+业绩增长”带来的戴维斯双击收益。比如白酒和乳制品行业，都曾经历过至暗时刻，但最终都迎来了十倍、二十倍的涨幅。
来源：Wind
4、组合管理相对从容：逆向投资一般采用左侧交易，在股价下跌过程中稳步、从容地建仓，不会因关注度过高、交易拥挤而付出过高的溢价。此外逆向投资通常需要进行全市场选股，跟踪和挖掘多个行业的机会，候选标的更加丰富，选择的余地更大。
不过在实际投资过程中，有不少投资者虽然敢于逆向投资，但最终以失败告终，这说明想做好逆向投资面临诸多挑战，下面就来为大家拆解一下。
二、知易行难：逆向投资执行中的几大难题
从理论到实际，可能是世界上最遥远的距离，比如逆向投资的理论不难理解，但是实际执行中要克服众多的难题。
1、付出百倍努力，独立深入研究：敢于挑战主流认知，做出与大部分投资者相反的决策，不是简单的和大众反着来，而是要知道大众错在哪里。这背后需要付出比常人更多的努力，对行业或者公司进行独立、深入的研究，从基本面出发来分辨公司是否被低估。因为不建立在研究基础上的逆向投资，和情绪化的追涨杀跌一样难以成功。
2、逆人性，但要顺大势：逆向投资不是逆势投资，市场短期是投票器，会经常犯错，但长期是称重机，具备有效性。有些行业或公司持续走低，可能是大势所趋，如果对此没有清醒的认识，就可能会陷入估值陷阱中，导致亏了时间又亏钱。如果在2000年左右投资胶片相机行业，是逆数码风暴而行；2010年左右投资功能型手机行业，是逆手机智能化趋势，这些都是很危险的事。
3、理性，坚定，有足够的耐心：逆向投资，不可能精准买在底部，可能在一段时间内收益不佳甚至蒙受亏损，尤其是在市场疯狂的时候，一边是高估值标的持续上涨，追逐热点的投资者往往会在短期就获得了较高的收益，另一边是低估值标的滞涨甚至是下跌，给逆向布局的投资者带来较大的心理压力，缺乏耐心、意志不坚定的投资者往往会无奈离场，倒在黎明前。
综上所述，逆向投资具有众多优势，执行起来难度较高。对于大部分投资者来说，可以直接布局一些坚持逆向投资策略的基金经理。
三、知人善任：投资组合中的底仓担当
国内公募已经发展二十多年，造就了众多投资流派，秉承逆向投资策略的基金经理也大有人在。他们有的对估值容忍度很低，坚持深度价值投资策略；有的擅长左侧投资，通过敏锐的嗅觉，先人一步把握机会；有的是资产配置能力较强，在某类资产人声鼎沸之时，能够灵活进行股债切换操作。
以大家熟悉的“两剑”为例，成分基金里面，比较典型的逆向投资风格有广发基金的林英睿（困境反转）、万家基金的莫海波（左侧投资）、易方达基金的杨嘉文（低估值冷门股）等人。
他们管理的逆向策略基金，整体估值水平较低，在中长期具有低波动、低回撤、高夏普比率的特征，持仓不惧冷门、不追热点，和主流持仓有较大的差异性。这类基金在组合中适合作为底仓资产，有助于降低组合的相关性，平滑组合波动。感兴趣的朋友不妨深入研究一下。
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