【巴菲特早年做合伙基金的启示】读巴菲特早年致合伙人的信，当年做合伙基金的投资业绩，即使放到现在比较，依然还是很高的，远超年化15%的收益率及格线。
一：规模
巴菲特早年做合伙基金，从1956年5月5日—1969年5月29日清算，巴菲特解散了合伙投资企业。共计14年时间。
1956年5月5日，7位合伙人（4个家人，3个好友）出资10.5万美元，巴菲特拿出了100美元合伙投资。这就是合伙基金的前身。
基金规模从10.51万美元到清算净资产一亿美元以上。
管理合伙账户的数量，1956年3个，1957年3个，1958年5个，1959年7个（6个），1960年9个（7个），1961年7个，到1962年1月1日，巴菲特将之前所有的合伙人账户整合到一起。
而且到1962年，当时的净资产是约718万美元，巴菲特不用在家办公了，搬到了奥马哈基威特大厦801室办公，巴菲特以前在家办公。
二：业绩
巴菲特早年的合伙基金做的非常优秀，从1957年到1968年，没有一年亏损，而且都是大双位数的增长，分别是，
1957年：10.4%，
1958年：40.9%，
1959年：25.9%，
1960年：22.8%，
1961年：45.9%，
1962年：13.9%，
1963年：38.7%，
1964年：27.8%，
1965年：47.2%，
1966年：20.4%，
1967年：35.9%，
1968年：58.8%。
其中1956年数据没统计，3个合伙人账户收益率分别为6.2%、7.8%和25%；1969年由于清算也没统计。
14年时间，取得收益年化31.7%，累计收益26.11倍。
扣费后实际收益年化25.3%（远超年化15%的收益率及格线），累计收益14.03倍。
巴菲特之所以收益率那么高，几乎不受股市涨跌的影响，其中很重要的因素之一是：利用大股东的地位，来修正低估的状态，而获利退出。普通投资者只能依赖于市场的自我修正。
而我们熟知的伯克希尔长期收益率数据，实际是从1965年5月，巴菲特以38.6%的持股控制了伯克希尔董事会，而拥有了伯克希尔后，开始用伯克希尔每年的股价涨跌幅来计算的。巴菲特拥有伯克希尔最开始的买入成本是1962年每股7.6美元，到1965年控股平均买入成本是每股14.86美元。
长期来看，1965-2021年，伯克希尔的年化收益为20.1%，显著超过标普500指数的10.5%。尤其是看累计回报，1965-2021年伯克希尔达到令人吃惊的3641613%，也就是3.6万多倍。
对比查理.芒格做基金的业绩，1962—1975年，14年。
1962年：30.1%，
1963年：71.7%，
1964年：49.7%，
1965年：8.4%，
1966年：12.4%，
1967年：56.2%，
1968年：40.4%，
1969年：28.3%，
1970年：-0.1%，
1971年：25.4%，
1972年：8.3%，
1973年：-31.9%，
1974年：-31.5%，
1975年：73.2%。
其中1973年 -31.9%，1-0.319=0.681；1974年 -31.5%，1-0.315=0.685，持有基金2年收益率0.681×0.685=0.4665-1=-0.5335，-53.35%，损失53.35%的收益。这对基金持有人收益影响还是挺大的。
在这14年时间，取得收益年化19.8%，累计收益11.56倍。
扣费后实际收益年化13.7%（未达到年化15%的收益率及格线），累计收益5倍。
一对比，在投资能力上，芒格和巴菲特差距还是蛮大的。
三：费用
巴菲特早期的合伙人基金，一分钱管理费不收（经查合伙人信件，应该还是收经营费用）。不但一分钱不收，只有净收益超过6%的时候，巴菲特才从超过6%的那部分中抽取25%的佣金，计算实际业绩提成23.5%。也就是说，我的股东投资收益不到6%，我就一分钱不挣，很明显在巴菲特心里，投资者的利益高于自己的利益，这样的结果肯定是投资人和自己一条心。
国内有的私募基金也不收取管理费，年化收益率5%以内的部分免费，只有在年化收益率超过5%以上的部分才提取20%作为业绩报酬。希望与客户之间建立的是一种合作伙伴的“共赢关系”。这样的设计，可以让基金经理的心理压力更小一些，可以把大量的时间，真正投入在喜欢的研究投资上。力争在中长期内为投资人获取良好的投资回报。
——我觉得这个收费方式既合规也合理，可以参考一下！
四：方法
在1961年致合伙人的信里，巴菲特首次明确提出了合伙基金涉及到三种投资类别，分别是Generals（低估类）、Workouts（套利类）、Control（控制类）。巴菲特对三种投资的比重分配，并没有事先做好计划，而是取决于投资机会出现的时间。我们来分别简单介绍一下：
1.低估类。顾名思义，就是买那些价值被低估的证券，这类证券在巴菲特合伙基金里所占的比例最大。买低估的股票，其要义在于“买得便宜”，正如巴菲特所言，“我们对买入时点和选择，远远强于对卖出时点的选择”。低估类投资跟市场的关联性很强，往往跟大盘保持着同涨共跌。但巴菲特相信，长期而言，这类投资会跑赢$道琼斯指数(.DJI)$ ；
2.套利类。套利类的机会，大多来源于公司合并、清算、重组、分立等。这类投资一般为个别的机会，跟市场总体表现无关，因而当遇到熊市的时候，套利类的投资收益往往会表现非常出色。巴菲特认为，套利类投资的实现时间、金额和阻碍因素都是可以预测的，收益的确定性很高，因此他会使用一部分借款，借款的上限为净资产的25%；
3.控制类。这类投资可以视为股权投资的雏形，也就是买入相当多的股份，达到影响公司经营决策或者控制公司的程度。巴菲特通过两手准备，在低估类和控制类投资实现自由切换——低估类投资，在买入之后上涨，则获利了结；在买入之后不涨，则买入更多，直到成为控制类投资。
巴菲特在投资的早期阶段，看重的是资产价值，而不是盈利能力，这与他的老师格雷厄姆“捡烟蒂”的投资思想是一脉相承的。但他在1967年致合伙人信中说得非常清楚：多年以来我最成功的投资决策都是在充分考虑定性因素后做出的，这种对定性因素的判断力，我称之为“高概率事件洞察力”，这才是我赚大钱的秘诀。然而这种机会非常少见，正如洞察力一样往往得之不易。当然，定量分析一般并不需要洞察力——数据本身就会说话，数字会像球棒一样猛击你的脑袋。所以，赚大钱的投资机会通常来源于正确的定性决策，但更多确定无疑的利润则来自于直观的定量决策。
综合巴菲特三种投资类别，分别是Generals（低估类）、Workouts（套利类）、Control（控制类）；两种分析方法，定量分析、定性分析。通过学习梳理，就是投资三大逻辑，清算逻辑，成长逻辑和套利逻辑，投资走来走去就这三条路！
……
现在投资入门了，再读老巴1957—1969年致合伙人的信，老巴年轻时候很猛，当年玩清算套利，勤奋调研再加上强大的朋友圈获得完整的信息，跟大市几乎毫无关系，市场涨跌对业绩没撒影响，都是确认内在价值，然后控制套利，把命运牢牢掌握在自己手中，确实厉害！
唉，国内搞私募，特别是小私募，说实话，跟农民种地差不多，说白了，都是靠天吃饭，看市场先生脸色挣钱的。在商业模式上，远没有当年老巴那么大的竞争优势哈！
——2022.4.22
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